民生证券:给予蓝海华腾买入评级

民生证券股份有限公司邓永康,席子屹,李孝鹏,赵丹近期对蓝海华腾进行研究并发布了研究报告《深度报告:深耕重卡电控业务,全产业链强势布局》,本报告对蓝海华腾给出买入评级,当前股价为13.51元。

电控业务助推营收增长,业绩迎来高增。 蓝海华腾技术股份有限公司成立于 2006 年,以变频器起家,逐渐发展中低压变频器、伺服驱动器、电动汽车电机控制器、逆变器等电力电子产品。 2014 年公司取得国家高新技术企业认证并于次年成功在深交所科创板上市。 2019 年公司与比亚迪开启长期合作,并于2020 年在深圳光明组建联合创新实验室。 2020 年重点发展商用车电控领域,2022 年公司实现营业收入 4.47 亿元,归母净利润 0.84 亿元,同比增长35.48%,电机控制器预计实现营收 3.29 亿元、同比增长 19.02%, 22 年 Q1-Q3 毛利率达 38.66%。 公司重点发力商用车电控业务,为公司带来业绩高增长。

终端市场强势崛起,重卡助推电控赛道高景气。 助推双碳目标,推进《新能源汽车产业发展规划(2021—2035 年)》深入实施,加快建设绿色低碳交通运输体系,实现绿色物流,政策层面已经在力推国内商用车新能源化进入全面发展轨道。 中国是全球最大的商用车市场。 2022 年中国商用车总销量 330 万辆,占全球总销量份额 18%, 新能源商用车逆势增长,渗透率达 10%。 电控作为电动重卡电驱动系统的控制中心,在 2022 年电动重卡市场高速增长的带动下,呈现出强劲的发展势头, 电控市场规模 27 年达 155.3 亿元,未来五年CAGR 达 30%。细分领域未来五年 CAGR: 重卡达 48%,轻卡达 43%,环卫车达 57%,客车达 20%。

工控国产替代+电控强势布局。 工控领域拥有完全自主知识产权,研发项目多样化, 国内变频器和伺服驱动器市场早期受外资主导,公司主打国产高端替代。 公司在商用车电机控制器领域强势布局, 是国内首家自主品牌“电控多合一集成产品” 供应商, 在重卡领域,公司推出重卡新辅驱四合一,集成化优势明显。 与多方合作率先布局半导体等关键元器件,同时于 2020 年已完成 SiC汽车电控设计,并于 2021 年完成单管 IGBT 辅机自主开发, 具备技术研发优势和供应保障优势。 定制化“电控+电机+减速器”的机电集成产品可匹配不同类型商用车, 应用场景多元化, 市场份额位列前茅。

投资建议: 我们预计 2022-2024 年的归母净利润分别为 0.84、 1.17、 1.69亿元,增速分别为 35%、 40%、 44%, 2023 年 4 月 6 日股价对应 22-24 年市盈率分别为 34、 24、 17 倍; 2022 年公司电机控制器板块预计实现营收 3.29 亿元、同比+19.02%。 考虑到公司深耕重卡业务增速稳健,电机控制器具备核心研发、设计、销售、售后一体化优势,未来需求继续释放,成长空间广阔, 维持“推荐”评级。

风险提示: 1)新能源商用车销量不及预期。 2)电机控制器需求不及预期。 3)商用车电控市场份额不及预期。 4)上游原材料价格超预期。

该股最近90天内共有1家机构给出评级,买入评级1家。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,蓝海华腾(300484)行业内竞争力的护城河较差,盈利能力一般,营收成长性较差。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率。该股好公司指标2星,好价格指标2星,综合指标2星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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